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津滨发展:盈利能力尚待提高

发布时间:2010-04-27    研究机构:天相投资

2010 年1-3 月公司合并报表显示实现营业收入5.75 亿元,同比增长147%;归属于母公司股东的净利润665 万元,同比增长13.9%。基本每股收益0.004 元。

盈利能力低于行业平均水平。公司净利润率仅1.16%,净资产收益率0.32%,远低于公司平均净利润率13.87%、净资产收益率11.92%;原因主要在于公司商品销售毛利率较低,仅0.54%,拖累了公司整体盈利水平。

预收账款 8.84 亿元,比期初略增长4.95%。主要为投资服务中心资产转让预收款以及天润新苑项目、滨海国际项目、玛歌庄园项目预收款。2010 年公司计划实现营业收入28.8亿元。我们预计,其中8 亿元左右可来源于商品销售收入,1.5 亿元来源于房屋租赁收入,其余19 亿元主要来源于地产销售。目前预收款锁定我们预测的房地产销售收入的45%左右。

资产结构与所改善。资产负债率74.97%,剔除预收账款后的真实资产负债率为64.5%,速动比率0.797 倍,比较08年的真实资产负债率58.5%、速动比率0.58 倍,长期财务杠杆提高,短期财务风险下降,主要由于公司2009 年完成发行7 亿元公司债券,发行利率7.2%。

期间费用相对下降。报告期期间费用同比增加38.98%,其中销售费用和财务费用分别增加185%、42.64%,主要由于营销推广费用大幅增加、贷款规模扩大及发行公司债应付利息增加所致。期间费用率11.12%,同比下降8.64 个百分点,主要由于期间费用绝对额增加幅度低于销售额。

津滨发展为天津市滨海新区区域性地产企业,项目主要分布在滨海新区。目前住宅项目储备主要为滨海国际、汉沽天润新苑、玛歌庄园以及滨海圣乔治小镇。投资性房地产约30 万平米。潜在项目储备 “梅江南”860 亩土地以及滨海开发区CBD 生活区11 万平米土地为未来重要业绩来源。

上调评级至“增持”。我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.20元、0.26元、0.35元,按公司最近收盘价为5.51元,对应的动态市盈率分别为27倍、21倍、16倍。虽然业绩大幅增长,但估值优势不明显,维持“中性”的投资评级。

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